维持“增持”评级。公司15营收132.71亿元,同降17.03%,归母净利1.03亿元,同降91.59%,EPS0.07元,低于预期。Q4出现历史首次亏损,主要是计提资产减值(坏账5172万元、商誉6956万元、存货及在建工程1347万元),维持2016-17年EPS预测0.30、0.44元,根据可比公司估值维持目标价10.55元,维持“增持”评级。
全年销量首现负增长:全年水泥及熟料销量约5022万吨,同比下滑2.18%,全年销量首现负增长,但仍好于全国下滑4.9%的均值;其中Q4销量同比下降9%。我们认为,随着“稳增长”政策出台及公司走出去战略的逐步实施,2016年公司销售水泥及商品熟料有望实现5,351万吨,较2015年增长约7%。
盈利能力下滑至历史低位:我们测算全年公司出厂均价为227元/吨,同降32元/吨,受益煤价电价下行,吨毛利降幅收窄至22元/吨,毛利率下滑5.83百分点至23.66%;吨费用基本维持稳定,吨净利同比下降18元/吨达到1元/吨的历史低位。
稳步推动海外业务及环保转型:公司柬埔寨CCC项目投产,塔吉克斯坦索格特3000t/d项目建成,哈萨克斯坦及纳拉亚尼水泥熟料项目签约完成,为后续海外发展奠定基础。公司全年共处置各类固废物94万吨,同增32%;全年新签约水泥窑协同处置业务项目7个,运行和在建的环保工厂共计25家,环保转型稳步推进中。
风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。 |
